股票配资公司排行锦江酒店，能否借港股IPO“大象转身”？

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　　导读

　　作为全球规模第一的酒店集团，其港股IPO不仅是资本运作，更是一场关于“如何将规模优势转化为经营质量”的考试，能否借港股IPO实现“大象转身”？

　　锦江酒店（600754.SH）正式向港交所递交上市申请，计划以“A+H”双平台架构登陆资本市场。若成功挂牌，这家坐拥1.34万家酒店、129万间客房的行业巨头，将成为中国首个实现两地上市的连锁酒店集团。然而，在A股市场遭遇股价“腰斩”、海外业务连续五年亏损、116亿商誉压顶的背景下，这场资本运作更像是一场“规模困局”中的突围战，能否破解“大而不强”的困局，仍充满未知。

　　规模盛宴下的业绩寒冬：全球第一的尴尬

　　锦江酒店的港股冲刺，是其资本版图扩张的关键一步。早在2006年，控股股东锦江资本便登陆港股，但因股价低迷、流动性不足，最终在2022年接受私有化退市。此次分拆锦江酒店单独赴港上市，被视为重启海外融资通道的战略举措。

　　根据招股书，锦江酒店拟将募资用于“加强海外酒店业务”及“推进数字化转型”。这一目标直指其两大软肋：一方面，以法国卢浮酒店集团为核心的境外业务连续五年亏损，2024年净亏损扩大至3.8亿元；另一方面，国内1.34万家酒店的规模优势未能转化为盈利，2024年营收、净利润双双下滑，RevPAR（每间可售房收入）同比下降5.85%。

　　资本市场对这场“二次上市”反应谨慎。A股投资者已用脚投票：锦江酒店股价自2023年4月高点累计下跌65%，市值仅剩200余亿元。

　　作为中国酒店业“并购狂魔”，锦江酒店通过十年间斥资超300亿元收购卢浮、铂涛、维也纳等品牌，构建起覆盖经济型到高端的40余个品牌矩阵。截至2024年底，其签约酒店规模达1.74万家，客房数164万间，按家数计为全球最大酒店集团，按客房数计连续九年占据中国市场份额榜首（13.0%）。

　　但规模盛宴难掩经营寒冬。2024年财报显示，锦江酒店实现营收140.63亿元（同比-4%），净利润9.11亿元（同比-9.06%），扣非净利润更暴跌30.32%至5.39亿元。核心运营指标全面承压：境内酒店出租率65.2%（-0.9pct）、日均房价244.3元（-11.3元）、RevPAR（每间可售房收入）159.2元（-9.9元），中端酒店RevPAR同比降幅达9.61%。

　　对比同行，华住集团2024年营收239亿元（同比+9%），首旅酒店净利润微增1.41%，而主打中高端的亚朵集团净利润同比大增55.7%至12.73亿元。锦江酒店虽以2亿会员规模位列行业第二（华住2.7亿），但其中央预订率仅56.9%，低于华住的66%和亚朵的63%，会员运营效率短板凸显。

　　锦江酒店的国际化版图始于2015年以12.88亿欧元收购法国卢浮酒店集团，这场交易使其跃居全球酒店集团前列。但十年过去，卢浮集团始终未能摆脱亏损泥潭。招股书显示，2024年境外有限服务型酒店业务净亏损3.8亿元，较上年3.61亿元亏损进一步扩大，且已连续五年亏损，累计亏损超3亿欧元。

　　更严峻的是，这场并购留下的116亿商誉（占总资产25.5%）如同悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。若卢浮集团等海外资产经营状况持续恶化，商誉减值将直接吞噬利润。2024年，锦江酒店已因出售时尚之旅等资产获得4.59亿元非经常性收益，但2025年上半年预告净利润同比腰斩52.81%-57.53%，显示主业盈利能力持续弱化。

　　此次赴港IPO，锦江酒店明确将募资用途指向“降低卢浮集团资产负债率，优化其资本结构”，并计划投入海外数字化转型。但市场质疑，在欧洲经济疲软、地缘政治风险加剧的背景下，海外扩张能否成为业绩解药仍存巨大不确定性。

　　锦江酒店的困境折射出中国酒店业“规模至上”模式的局限性。2015-2023年间，公司通过并购和加盟模式实现门店数量指数级增长，但单店盈利能力持续下滑。2024年，其境内经济型酒店RevPAR为121元，较2019年下降18%；中端酒店RevPAR为187元，较2019年下降12%。价格战导致全行业平均房价从2023年的255.6元降至244.3元，出租率从66.1%降至65.2%。

　　更令人诟病的是管理失控。2024年以来，锦江酒店多次被曝“大数据杀熟”：同一房型在自有APP与第三方平台价差达5倍，消费者到店后发现价格低于APP预订价，甚至出现“会员价高于非会员价”的荒诞现象。在黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台，涉及锦江酒店的投诉达4446条，涵盖卫生问题、霸王条款、到店无房等。

　　管理效率的短板在财报中亦有体现。2024年，锦江酒店销售费用率达12.3%，高于华住的10.2%；管理费用率15.7%，显著高于首旅的11.8%。尽管公司宣称推进“轻资产战略”，但2024年租赁酒店占比仍达12%，远高于华住的5%。

　　资本市场的考验：港股融资能否破解困局？

　　在业绩全面承压的背景下，锦江酒店董事及高管薪酬却逆势飙升。2024年，公司支付给执行董事、非执行董事及监事的酬金总额达320万元，较2023年的170万元增长88%。五名最高薪酬人士（非董事）的酬金总额从3750万元跃升至5140万元，增幅达37%。

　　这一异常现象与公司2024年推出的股权激励计划直接相关。根据公告，锦江酒店向142名董事、高管及核心骨干授予603.42万股限制性股票，授予价格11.85元/股（较当前股价折价约50%）。尽管公司解释称此举旨在“绑定核心人才”，但在净利润腰斩、股价暴跌65%的背景下，股权激励被质疑为“利益输送”。

　　更值得关注的是，锦江酒店前十大股东中，香港中央结算有限公司持股比例从2023年的4.2%降至2024年的2.1%，显示国际资本正在撤离。此次赴港IPO能否重获海外投资者青睐，仍是未知数。

　　中国酒店业正经历结构性转型。根据弗若斯特沙利文数据，2024年国内酒店平均出租率58.8%（-2.5pct），平均房价200元（-5.8%），RevPAR 118元（-9.7%），供给过剩导致行业进入“深度调整期”。头部企业纷纷转向“质量竞争”：华住集团关闭低效门店140家，亚朵集团通过“场景零售”贡献30%收入，首旅酒店发力下沉市场。

　　锦江酒店虽提出“升级会员体系”“推进数字化转型”等策略，但实际进展缓慢。其2024年会员运营成本因推出房券、消费券等活动大幅上升，但会员贡献率仅56.9%，低于华住的66%。在数字化转型方面，公司计划投入募资加强海外系统，但境内业务的中台系统建设仍滞后于竞争对手。

　　此次赴港上市，锦江酒店计划将募资用于“加强海外酒店业务及海外数字化转型”，这被视为缓解卢浮集团债务压力、优化资本结构的关键举措。只是，A股市场已用股价暴跌65%表达对规模模式的否定，港股投资者能否接受“全球第一”的故事存在疑问。

　　站在港股IPO的门槛上，锦江酒店需要证明的不仅是募资能力，更是从“规模导向”到“质量导向”的战略转型决心。正如其招股书所言：“在充满变数的酒店业竞技场，‘大’从来不是护城河，‘强’才是。”这家全球最大酒店集团能否实现“大象转身”，资本市场正在等待答案。